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金川国际今日复牌：铜钴量价齐升，中期溢利劲增7.7倍，价值亟待重估

时间：2026-09-30 12:09 | 来源: FX168财经

9月29日晚间，金川国际（2362.HK）刊发复牌公告，由于已达成复牌指引，公司已向联交所申请股份于联交所恢复买卖，自2026年9月30日上午九时正生效。至此，金川国际走完了自2025年3月28日停牌以来，整整18个月的复牌长跑。

在金川国际停牌的18个月，恰好覆盖铜价站上历史高位、中报溢利同比增长逾7倍的过程，基本面与商品价格早已时移世易，然而股价仍冻结在2025年3月。

因此，对投资者而言，当前关注重心显然已经变了。一年半前，所有人问的是风险有多大；此刻，市场要回答的是这家历史风险出清、业绩高增、港股市场上少有的纯铜钴资源标的，真实价值应该用什么坐标重新定价？

基本面实现质的飞跃：中期溢利劲增超7倍，量价齐升成长潜力十足

长期停牌股给市场的刻板印象，往往是业务停摆、财报难产、现金枯竭。金川国际在停牌18个月里交出的，是一份完全不同的答卷。公司实体经营不仅没有因停牌而坍塌受损，反而在沉默中完成了从稳定运营到高速增长的跃迁。

2025年全年，公司营收4.82亿美元，归母净利润3,265万美元，同比实现扭亏为盈，矿产资源储备同步增长：2025年末铜储量115.4万吨、钴储量23.7万吨，较2024年末分别增长9.5%、13.4%。

今年上半年，金川国际实现收益4.60亿美元，同比增长152%；股东应占溢利4781.6万美元，较去年同期的552.1万美元增长约7.7倍；经调整EBITDA达2.10亿美元，同比增长约2.1倍；每股基本盈利0.36美分，是去年同期0.04美分的9倍。

截至6月底，资产负债率降至41.3%，较上年末直降8.7个百分点。一个更健康的资产负债表，正在为后续的资本开支与股东回报留出空间。

量的逻辑同样清晰。上半年公司铜产量38,214吨，同比提升36.9%；钴产量4,345吨，而上年同期仅71吨。核心增量来自2025年11月投产的Musonoi铜钴矿，该矿在2026年上半年电解铜产量17,046吨，占公司铜总产量的约45%；销量16,336吨，一举超越Kinsenda和Ruashi，成为公司第一大产量来源。

长远来看，公司还握着几张尚未兑现的牌。

其一，受刚果（金）钴出口配额影响，上半年4,345吨钴产量中仅349吨外销，高品位钴库存仍是“账面存货”，配额落地后集中外销将直接转化为利润增量。这在钴价上行周期里相当于一笔尚未兑现的利润蓄水池。

其二，处于后期勘探阶段的Lubembe（鲁班比）构成远期资源梯队。该矿资源量约190万吨铜，是公司资源量最大的矿山。该项目有望在Musonoi之后接力成为新的产量增长点。

其三，作为金川集团唯一境外上市平台，随着历史风险出清，金川集团把海外优质资产逐步注入这一上市平台、做大金川国际资源体量的想象空间，正在被重新打开。

行业周期坐标：铜价屡创新高打开价值成长空间，与同业之间隔着一轮铜钴超级周期

停牌18个月，金川国际错过的是有色板块的一轮大行情。

2026年上半年LME铜均价约13,088美元/吨，同比上涨39%；9月以来，LME铜价进一步站上14,700美元/吨一线，处于历史高位区域。钴价弹性更为凌厉，今年上半年金属导报钴平均价为每磅25.56美元，同比上涨94%。

铜与钴是新能源产业链上游的核心资源，正处在一轮供需共振的周期里。供给端，矿端供给偏紧、全球库存处于低位，矿端紧缺是硬约束，铜的"安全溢价"持续攀升；需求端，新能源、AI算力与电网升级三重拉动，机构对未来数年精炼铜供需缺口的判断逐年扩大。钴这一侧同样有故事：作为动力电池关键材料，叠加刚果（金）阶段性收紧钴出口，钴价的支撑逻辑也在强化。

0.636港元封存的，是18个月前的那家公司——Musonoi未投产、铜价不足万元、上一年度还在亏损边缘。而今天站在市场面前的金川国际，上半年铜产品平均实现售价，较去年同期的每吨7,001美元，同比上升75%至12,226美元/吨，铜销售收益达4.41亿美元，同比增142%；毛利则由3851.8万美元暴增至1.67亿美元，增幅超过330%。

股价被停牌冻结在起点，价值却跟着一轮超级周期跑完了全程。复牌那一刻，缺口会一次性摆上台面。

港股通的稀缺性：现在若低位下车，再上来的门槛和时间成本增大

金川国际复牌后的筹码结构，有一个容易被忽视的特殊性。

因停牌期间相关指数调整，金川国际已被调出港股通标的名单。按照港股通交易规则，被调出的标的，内地投资者只能卖出、不能买入。这意味着：复牌之后，内地南向资金即便看好，也无法通过港股通渠道增持；而持仓的内地投资者此刻若选择抛售，在股票重新纳入港股通之前，抛出的筹码在现行名单下“买不回来”。

一边是基本面高增、铜价新高的定价修复预期，一边是南向通道单向关闭、大股东57.81%持股锁定不动的筹码结构。可以说，复牌初期的流通盘博弈，供需天平明显偏向惜售一端。而一旦在下一次定期检讨中回归港股通，接踵而至的是南向资金重新配置、指数基金被动买入与流动性系统性抬升三重增量。

对已经持有的人而言，此刻的决策逻辑其实很简单。一辆被南向资金等了一年半的车，一旦在低位下车，后面想再上来，门槛和时间成本都未必是当初那套了。港股通资格的价值、重新纳入的节奏，决定了这只票"下车容易、上车难"。

历史风险出清：合规整改消除内控缺陷，停牌期间照常分红彰显基本盘稳健

市场对停牌公司最大的疑虑，从来不是能不能复牌，而是问题查没查清、改没改透。复牌公告落地，意味着历史风险出清正式进入已完成时。

回溯整个复牌进程，因Ruashi矿场资金挪用指控，联交所对公司开出六项复牌指引，涵盖独立法证调查、刊发全部逾期财报、管理层诚信证明、独立内控审查、遵守上市规则第13.24条及公布所有重大资料。

而在这六项要求中，执行难度最高的便是法证调查。法证调查覆盖2016年至2025年3月间约近十年的长周期，涉及跨境取证、多法域司法程序与海量银行单据核验。对任何一家上市公司而言，这都是复牌工程中最耗时、最不可控的一环。

2026年3月15日，公司披露首份法证调查结果。5月22日，公司进一步发布法证调查报告结果，完整还原了由当地前财务团队有组织挪用资金的全貌。此后内控顾问审查报告亦已落地。7月24日的第三份补充公告，从披露节奏看，是这一核查链条的收口动作。此后，公司于7月31日向联交所提交复牌方案，并于9月1日正式提交股份恢复买卖申请。

从这三份法证公告看，其给出的边界是清晰的：该挪用的资金源于海外矿区基层财务团队有组织、有预谋的操作。从财务影响看，该金额此前已计入对应年度的成本、费用及支出项目，公司无需就此计提新增一次性减值，亦不会对未来期间利润产生任何负面影响。

与之配套的，金川国际形成了一套完整的内控整改方案，包括重构采购、付款、审批流程、禁止现金交易、强化多级覆核、聘请内控顾问完善制度，并已向相关司法管辖区执法机关举报、启动追讨程序等。

经过专项覆核，第三方内控顾问正式出具意见：金川国际现存内控体系已补齐全部漏洞，制度设计与落地执行能够满足联交所合规监管要求，此前识别的薄弱环节已获妥善解决。可以说，历史风险的定性、追责与制度性堵漏，三条线都已走完。

尤为难得的是分红。停牌状态的港股公司极少派息，而金川国际在停牌期间宣派2025年度末期股息及特别股息合计每股0.4港仙，已于7月31日完成派发。在港股市场，长期停牌往往意味着流动性冻结、信心流失，能够逆势分红的企业堪称凤毛麟角，这份分红既说明了现金流的真实底气，也传递出维护股东利益的明确态度：公司的盈利是真实的、现金流是健康的、治理是回归正轨的。